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次新股尋牛之基蛋生物

長線投資社群 2019-10-31 07:38:02


這是長線投資社群的第113篇原創文章



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前幾天跟@天山龍江老大哥等幾個哥們聊起來愛心基金的運作和調倉,認真把基蛋生物的招股說明書和各個公告學習閱讀了一遍,也隨手寫了一篇《干渣渣:基蛋生物是個啥》,這兩天又好好學習了一些,權且整理出來,作為文章分享出來,好好扯個蛋吧。

注意,只有上面這一段是正文,下面這些都是扯淡,如果不想留言、不想點贊的,可以忽略不看,哈哈。

一、行業分析

? ? ? ?POCT,即時檢驗(point-of-care testing),指在病人旁邊進行的臨床檢測(床邊檢測bedsidetesting),通常不一定是臨床檢驗師來進行。是在采樣現場即刻進行分析,省去標本在實驗室檢驗時的復雜處理程序,快速得到檢驗結果的一類新方法。

2013年全球體外診斷市場規模已經達到 554 億美元,預計到 2018 年可達到793 億美元。得益于科技的不斷進步和市場需求的日益增長,全球體外診斷市場將持續增長,預計在 2018 年前將保持 7%的年復合增長率

從區域市場格局看,2014 年,最大的體外診斷市場為北美地區,占 44%,西歐市場占 30%,日本占 11%。中國由于人口基數大、經濟增速高,隨著近幾年醫療保障投入和人均醫療消費支出持續增長,體外診斷市場發展迅速,但占據的市場份額依然很小,僅為 2%

2009 年,國內體外診斷行業的市場規模約為 108 億元,到 2015 年已增長到440 億元左右 8 。 據中國醫療器械協會體外診斷系統專業委員會預計, 未來 5 年我國的體外診斷市場規模年均增幅將在 15%-20%之間

從我國的市場細分看, 按照診斷方式分, 免疫診斷占 35%、 生化診斷占 32%、血液診斷占 15%、分子診斷占 5%、其他診斷占 13% 10 。與全球市場細分構成比較,我國其他診斷產品市場份額僅為 13%,小于全球市場的 39%,未來還有較大的提升空間。從人均產品消費看, 2013 年, 中國體外診斷產品人均年使用量僅為 1.5 美元,而同期發達國家人均使用量則達到 25~30 美元 11 ,這表明,中國體外診斷市場未來還有很大的發展空間

二、公司分析

公司主要從事體外診斷產品的研發、生產和銷售,是國家火炬計劃重點高新技術企業,是國內體外診斷領域(尤其是POCT領域)的主要供應商之一。主要產品為自主研發的 POCT 體外診斷試劑及配套儀器。約占 2015 年國內體外診斷市場總規模 440 億元中的 0.63%的市場份額。公司的產品通過經銷或直接銷售方式由各類醫療機構實際使用。 公司采用買斷式出售試劑產品,也存在采用出售、出租、免費使用等方式提供各類儀器產品的情形。公司收入來源以心血管類快速診斷試劑盒為主, 2016 年收入中心血管類快速診斷收入比 71.83%。

毛利率方面,2016年公司產品的綜合毛利率為81.21%,處于穩定狀態。公司試劑類產品毛利率一直保持較高水平,主要原因是主要產品為心血管類試劑(以心臟標志物為核心檢測對象)毛利率較高;以及公司自主生產部分生物原料,從而降低了生產成本。心血管類試劑毛利率高達93.76%,主要原因系高技術含量帶來的高定價、 市場需求和進口替代帶來的議價空間以及部分核心原材料帶來的低成本。炎癥類試劑毛利率大幅增加至69.2%,主要原因是高毛利率產品干式免疫熒光定量法收入占比提高和膠體金法產品毛利率增長。 腎臟類試劑2016年毛利率大幅增長主要是隨著業務規模增長,相應產品單價上升,單位成本下降。

心血管類試劑業務——核心產品迅速放量

用于心臟標志物檢驗的心血管類產品主要用于心血管疾病(心梗、心衰等)的快速定量或定性檢測篩查,該類產品在國內市場處于成長期,市場需求增長較快。公司經過多年對于該類產品的市場研究、產品研發及生產的積累,已具備國內領先的心臟標志物定量檢測產品研發和生產能力, 相應公司收入主要來源于心血管類試劑產品 。

POCT快速檢測的特點滿足了心血管類檢測快速診斷需求。 由于搶救心血管類病人在時效性上的要求比其他疾病救治高得多, 而POCT憑借檢測速度快的最大特色滿足了這一需求,因此心血管類檢測成為POCT發展最快的應用。通過對多種心臟標志物檢測,POCT可以快速判斷出相應病種的分型,從而實現對癥治療。

全國有心血管病患者2.9億人, 每5個成人中有1人患心血管病,因此中國POCT心血管類試劑的市場需求巨大。POCT檢測大大縮短了檢測時間,可以在15分鐘內得到多項指標,而傳統的檢驗科需要1-2小時。心臟標志物的檢測為制定合理治療方案提供支持,為心衰及心梗的病人爭取寶貴的時間。

行業競爭

在國內市場,檢測項目集中在心臟標志物和炎癥標志物等領域。 發行人當前競爭對手主要是萬孚生物、瑞萊生物、明德生物等公司。三家公司的產品均主要覆蓋心臟標志物、炎癥標志物、腎臟標志物、妊娠類、糖尿病類、腫瘤標志物等主要領域,產品重合度較高,僅在個別小項目上有所差異,競爭激烈。

從公司經營情況來看, 萬孚生物經過20多年的發展, 2016年營收已經超過5億元,年復合增長率為24.6%;基蛋生物在2012年-2016年收入端持續高速增長,年復合增速為49.4%;明德生物收入體量與前兩家相比較小,但發展速度很快,2016年收入突破億元大關,年復合增速高達112%。

從毛利率來看, 專注于定量產品的基蛋生物毛利率一直以來最高, 始終穩定在80%以上;明德生物的毛利率逐年提高,2016年首次超過了基蛋生物,達到85.54%;萬孚生物毛利率明顯低于其他兩家公司,但隨著定量產品的不斷擴增,毛利率也不斷提高,目前接近70%。

和主要的競爭對手萬孚生物來看,公司雖然營收稍遜對手,但是毛利率、凈資產收益率等財務指標來看,基蛋生物要好過萬孚生物,而從市場的估值指標來看,基蛋生物的動態市盈率也小于萬孚生物。

公司優勢

公司競爭優勢主要來源于技術研發使得部分原料實現自產降低了產品生產成本,并且重視銷售團隊和產品平臺的建設,占領了較大市場。于同行相比公司具備四大優勢。

三、財務分析

從公司發布2017年三季報來看,報告期內,公司實現營業收入3.30億元,同比增長32.80%;凈利潤為1.38億元,同比增長43.699%;每股收益為1.30元。,推斷全年業績不會低于1.7元,現價pe40倍上下,按照18年增長30%算,30倍上下,不高不低。

公司業績增長的主要原因是,產品銷售增加,成本增幅小于收入增幅,毛利增加所致。同時銷售增幅大于成本增幅,銷售費用的增速低于業績增速,表明公司在費用控制方面得當。

四、風險提示

1.“兩票制”的推行旨在縮減流通環節,達到逐步降低藥價的目的。盡管醫療器械不受上述法規、規定的限制,但部分縣市在具體執行中,可能嚴格要求發行人的產品也執行“兩票制”。

因此,如果公司在經營策略上不能及時調整具體經營策略,順應國家有關醫藥改革、監管政策方面的變化,尤其當產品銷售價格出現下滑時所采取的應對措施效果不顯著時,則公司經營業績存在下滑的風險。

2.公司現有產品毛利率較高,而公司市場占有率只有0.65%,市場定價權不高,一旦出現競爭風險或者醫改涉及,高毛利率將難以維持。所以新產品是未來看點。公司在研發投入一直保持20%以上的增長。

3、募集資金里,有1.375億是補充現金流,從這個角度出發,他的業務空間可能就不是這么大了;業務空間足夠大的話,募投資金不應該補充現金流。

?最后,跟我一起舉起你的手,一起說:社會你聲哥,那啥話不多。


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